估值逐步进入合防火桥架理区域

　　类别：研究 机构：中国银河证券股份有限 研究员：王家炜 日期：2013-01-15

　　中国相比较于美欧等西方军事强国,军事信息化装仍处于弥补差距的快速发展阶段。从企业规模来看,烽火电子作为空军航空通信装龙头,收入与国际军工通信装主要厂商存在十倍~百倍差距,内生、外延均有巨大的发展空间。

　　主营受益空军跨越式发展和现代化换装,航空搜索救生装增新动力烽火电子目前业务覆盖军用电台、航空搜索救生、数字集群(培育中)、卫星通信(培育中)等;而导航、雷达业务依靠未来母的资产整合。主营军用电台受益空军跨越式发展和现代化换装,潜在空间百亿;国内航空搜索救生装,如全面装潜在空间近百亿,烽火电子作为系统总成单位,定型后受益。

　　烽火电子2010年借壳ST长岭率先上市,围绕陕西电子信息集团“12345”战略,沿着“巩固军工、做大民品、资本运作”三条路径,未来唯有和母旗下“黄河、凌云、长岭”等导航、雷达类军品业务整合,才能实现陕西电子信息集团在国防军用信息装领域的整体突破和发展。展望未来五~十年内的发展前景,一方面陕西电子信息集团以烽火电子为军工资产平台,实现通信电台、导航、雷达等业务的整合,有望发展成为综合性的、的航电系统设供应商,受益国产军、民用飞机的大发展。

　　类别：研究 机构：信达证券股份有限 研究员：邢海芝 日期：2012-11-13

　　具较好投资价值的特征:是市值的整车类汽车之一,价值被低估;历史经营好坏参半,波动性机会明显;基于产能和新产品投放预期的未来业绩增长具有一定的想象空间;股权激励也支撑业绩增长预期。

　　业务增长正处于积蓄能量中:三大整车基地齐头扩产,其中一汽海马产品升级为主线,海马轿车新产品拉动产能利用率提升,海马商务新产能存不确定性,但既有产能可以支撑未来两年的增长;经营稳健,资产质量优良,对未来增长具有较强的支撑能力,其中相对较高的研发性投入提高了未来增长的核心竞争力,相对较高的净货币资金占比显示了具有较强的财务安全性和扩张的能力。

　　行业增长预期支撑未来业务增长:长期依然具有较强成长性,中短期须关注业绩的周期波动性;2012 年行业依然处于调整期,增速约10%甚至以下;2013 年行业预期进入周期性恢复阶段。

　　估值及投资评级:基于资产重置的价值约为70 亿元,基于净现金流的估值约为89亿元,相对当前市值分别约有49%和89%的提升预期。我们重新覆盖后,给予“买入”评级。

　　风险因素:宏观经济风险;新产品销量增长未达预期风险;中长期资本开支压制短期利润释放风险;与政府和合作伙伴的关系处理风险。

　　类别：研究 机构：民生证券股份有限 研究员：肖肖,赵若琼 日期：2012-12-21

　　今日公告拟以每股3.61元的价格向光耀集团和科道基金定向增发12465万股,光耀集团以现金39,998.80万元认购本次非公开发行股份11,080万股;科道基金以现金4,999.85万元认购本次非公开发行股份1,385万股,募集资金总额约4.5亿将用于补充流动资金。发行完毕后,光耀集团直接间接持有新都酒店34.43%的股权,综合的持有成本约为3.42元/股。防火桥架

　　整体上市意图明显,光耀未来仍将择机进行资产注入光耀采取两步走的策略成功获取新都酒店34.43%的股权,将新都打造成为A股的重要业务平台的意图明显。光耀目前土地储已超过900万平方米,以住宅为主,围绕珠三角、长三角、环渤海三大经济圈,覆盖深圳、北京、、天津、惠州、湛江、东莞、杭州、宁波、威海、临沂、济南、青岛、成都等主流城市市常2010年房地产主营业务销售总额达40亿元,2011年完成销售总额近60亿,预计2012年完成销售总额70亿。我们认为光耀未来仍将择机实行资产注入,以终实现整体上市。业务确定转型,预期持续改善本次非公开发行完成后,可支配的现金增加,除满足现有业务的资金需求外;表示将及时把握市锄遇,在适当时机推动向符合实际情况、盈利能力强并可持续发展且符合国家产业政策的行业转型,形成新的利润增长点。地产业务自然是可能的转型方向,除此之外,考虑到去年11月的公告中显示,光耀集团目前持有永州市资源开发有限责任41.5%的股权,而永州资源的营业范围是:投资矿产品勘探、采矿、收购(凭有效许可证经营);金具生产、加工、销售、钢材销售。新都酒店依然存在进军矿产资源开采及深加工领域的可能性。

　　由于资产注入业务的不确定性,我们暂不出具盈利预测和评级,但是业务确定转型将促使市场预期持续改善,而实际控制人3.42元/股的持有成本也降低了股价进一步下跌的空间。三、四、风险提示:定增过会存在不确定性;业务转型存在不确定性。

　　类别：研究 机构：民生证券股份有限 研究员：张向光,王力 日期：2013-01-25

　　自2000年以来中国文化办公用品市场零售额以复合增长率88.91%的速度高速增长,年平均增长率也高达26.63%。截至2012年底,中国文化办公用品类商品零售总额超过2000亿元,同比增长33.95%。随着国内文化办公活动进一步发展,中国文化办公用品市场也将呈现出快速扩张势头,预计2015年中国文化办公用品市场规模将超过3500亿元,接近0亿元。

　　目前国内文具生产企业近5000家,专业生产办公文具的企业约3000家,年销售额达1000万元以上的企业约为10%。中国已成为全球的消费国,但市场容量在全球市场的占比尚不到10%。国内文具行业仍在处在成长过程中,随着龙头企业在品牌建设方面的加强,名优品牌的吸引力以及市场集中度均有明显提升,行业资源也将随之向龙头企业集中。

　　齐心文具很早就建立了“向史泰博学习发展经验,将自身建设集成供应商”的发展策略,早已开始代理销售其他品牌的文具、办公产品,在向着综合性的集成供应商转型之路已经远远国内同行。转型之路已初具规模,进入了销售规模快速增长的通道。2012年营业收入快速增长,前三季度营业收入10.32亿元,同比增长50.10%。

　　持“强烈推荐”评级,对的盈利预测维持不变,预计2012-2014年营业收入为17.48亿元、23.95亿元、29.23亿元,基本每股收益为0.26元、0.37元、0.46元,合理估值为9元-12元。

　　1)代理产品销售结构调整不顺利;2)新业务拓展不利;3)募投项目进展不顺利

　　类别：研究 机构：长江证券股份有限 研究员：刘元瑞 日期：2013-01-17

　　平高电气发布2012年年度业绩预告,实现营业收入32.84亿元,同比增长30.05%;实现营业利润1.48亿元,较上年同期增长3952.59%;实现归属于上市股东的净利润1.35亿元,比上年同期增长677.97%;基本每股收益0.1653元,同比增长676.06%;加权平均净资产收益率为4.83%,增加4.19个百分点。

　　“量”“价”双升,营收增幅扩大。年度营业收入增长30.05%,较去年增幅扩大8.4个百分点。主要源自于传统开关市场的稳定份额及中标的淮南至特高压交流输电示范工程的14间隔GIS组合电器陆续发货确认收入;得益于国网招标规则的变化,GIS价格较点上升了20%-30%。

　　费用率及原材料价格“双降”,助推利润增加。销售费用进一步下降,代理咨询费仅2012年上半年就较2011年同期减少了806万元,而工资费用则较2011年同期减少了700万元;钢、铜、铝等原材料价格在2012年呈下降趋势,也为成本降低创造了空间。

　　2013年期望交流特高压获批,业绩有望超预期。与业绩关系密切的交流特高压能否在2013年有新的线路获批,是我们关注的看点,而这也是业绩能否超预期的关键因素。我们预计2013年会有3条交流特高压线路获批,GIS组合电器需求约100亿元,能获得其中35亿-40亿元的订单。

　　未来聚焦天津产业园及海外市常总投资25.27亿元的天津智能产业园,计划于2014-2015年开始投产,预计可实现年营业收入70.6亿元。

　　同时,也跟随国网海外扩张的步伐也在印度、巴基斯坦市场取得突破,及时跟踪俄罗斯、肯尼亚、埃塞俄比亚、印度、委内瑞拉等重点项目进展。

　　投资建议:未来既有特高压业务,也有配网业务。同时,在未来的一次设智能化中将脱颖而出。基本面已经在改善,假如特高压审批符合预期则可断定底部发转已经形成。2013年业绩可能还是有特高压和海外订单带来的弹性大一些,但是到了2014年我们就可以看到天津产业园的业务收入了。因此,作为国网旗下举足轻重的企业,平高值得投资者强烈关注。我们预计2013年EPS保守预计大约为0.30元,对应PE约28倍。

　　类别：研究 机构：中国中投证券有限责任 研究员：初学良 日期：2013-01-15

　　2012年业绩低预期分析:2012年业绩大幅低于我们之前4毛钱的预期,主要原因有三:1)微粉业务未带来业绩增厚,基本不贡献利润,低于我们之前预期的1毛钱业绩。2011年4季度收购成立微粉合资以来,先后历经搬迁、注册、理顺产品进出口关税等问题,已经为2013年的微粉业务复苏打下了坚实的基础,今年微粉业务大幅放量的可能性比较大。2)受固定资产投资增速下滑影响,单晶中的低品级产品价格也出现了下滑,影响部分业绩;3)计提股权激励费用1067万,影响接近2分钱业绩。2013年将摊销734万费用,2014年266万,影响逐步降低。

　　展望2013年主营业务:1)单晶:行业供给能力不断提高,但三大供应商依然能够保持在中高端品级的影响力,而且低品级的破碎料价格已经触底回升。随着10.2亿克拉项目的逐步投产,2013年单晶产量有望争取30%的增长;2)微粉:经过1年的理顺,明显加强了对微粉业务的重视度,重点打造微粉成为新增长极的信心很强烈。我们也非常看好微粉业务的拓展,其主要应用于精密磨削及基于其热学、光学性质的功能性应用,未来前景无限。3)线锯:光伏行业依然困难,已经暂缓线锯业务的建设进度。但由于光伏行业和政策近期好转迹象明显,会根据市场调节后续的产品进展。

　　近期大盘反弹,股价从底部仅上涨20% ,作为业绩弹性大的功能性新材料企业,目前股价在底部区域。

　　类别：研究 机构：东方证券股份有限 研究员：王佳 日期：2013-01-14

　　预测2012年净利润增速较2011年同期下滑约20%左右,预计2012年EPS为0.52元,低于市场预期,也低于我们预期。投资要点百货好于行业平均,超市盈利下滑影响盈利:2012年四季度运营同步于行业整体平均水平,增速环比三季度略好转,但低于上半年增速,预计2012年百货收入增速为11%,超市增速为10%,家电增速下滑20%左右。预计全年收入为89.99亿元,同比增长5.23%,2012年超市由于人工费用上涨过快,超市净利润出现下滑,预计下滑8-10%左右。

　　2013年百货是拉动业绩主要来源:2013年业绩增长主要来自于百货拉动:1、鼓楼大厦正常经营(2011年四季度调化妆品,2012年前5月外立面装修),预计同店增长15%左右,合肥市内其他百货同店增长5-10%,合肥外埠门店同店增长20%左右;港汇广场扭亏;超市预计盈利与11年持平,家电销售增速5-10%,其他业务维持稳定增长,预计2013年实现收入104亿元,同比增长15%。

　　低估值提供安全边际:已打破过去只依靠内生性增长的瓶颈,正尝试由传统百货向购物中心转型,同时在合肥地区的区域垄断优势也未受竞争者的威胁,并且合肥市外埠扩张相比竞争对手也具有明显先发优势,目前2012年动态市盈率为13.4倍,低于行业平均18-20倍估值,具有明显安全边际。

　　鉴于四季度增长环比上半年增速放缓,我们略微下调2012年EPS从0.58元至0.546元,下调幅度为5.94%,下调后2012年估值为13.4倍,预计2013-2014年每股收益分别为0.66、0.79元,参照行业可比估值,给予20倍PE估值,目标价10.92元,维持买入评级。

　　类别：研究 机构：浙商证券股份有限 研究员：史海昇 日期：2013-01-16

　　绿色建筑方案对建材提出更高要求。国务院办公厅近日转发了国家发改委、住建部绿色建筑行动方案的通知,提出“十二五”期间完成新建绿色建筑10亿平方米;到2015年末,20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。提到要“大力发展绿色建材;深入推动墙体材料革新,禁实限粘”,“要提高施工环节中构件、不拼、部件标准化,提高通用性和可置换性”等要求。

　　“禁实限粘”力度加大,墙材压机需求将回暖。新型墙材节约资源、节能减排,符合绿色建筑方案要求,明确提出要将墙材革新目标责任考核纳入政府节能目标考核。根据我们测算,“十二五”期间将有共约840亿块实心粘土砖呗新型墙材替代,的HF压机理论市场空间约为30亿。我们预计政府换届后“禁实限粘”政策执行力度将进一步增强,墙材压机需求将随之上升。

　　复合材料建筑模板市场广阔,符合产业发展方向。海源新材料是利用自产设HE系列符合材料压机的长纤维增强LET-D进入复合材料建筑模板这一约500亿规模的蓝海,以满足建筑市场要求。复合材料建筑模板具有重量轻、重复使用次数多,拆装方便等优点,有很好的综合技术经济效益,符合绿色建筑方案的发展方向。预计达产后年产300万平米,产品应用拓展顺利,将实现收入9亿元。

　　估值与投资建议。我们预计2012-2014年的每股收益为0.08、024和0.37元,以1月15日收盘价8.62元来计算,对应PE分别为111、35和23倍,期待今年需求回暖,维持 “增持”评级。

　　类别：研究 机构：中信建投证券有限责任 研究员：苏雪晶,乐加栋 日期：2012-11-02

　　华远地产发布2012年三季报,实现营业收入18.57亿元,增长6.12%;实现营业利润5.28亿元,增长6.44%;实现归属母净利润3.52亿元,增长15.93%;每股收益0.22元。

　　全年业绩增长较为确定:前三季度结算金额为18亿,基本符合前期预期,利润增长高于收入增长是因为本期毛利率高于去年同期5个百分点,但费用增长超过收入增长,因此抵消了部分利润。从全年来看,进入四季度西安项目将逐步进入结算,毛利率有望维持在高位,全年业绩增长较为确定。销售方面,前三季度签约45.7亿,实现大幅增长,扣除海信的13亿合同,也有33亿的合同签约额,回款29亿左右。其中销售的大头是北京铭悦项目,销售金额接近10亿,西安区域销售10亿左右,剩余为九都会与长沙项目贡献。全年来看,扣除海信13亿我们认为合同销售额将会在45亿左右,超过年初40亿的预期。

　　现房销售推升业绩释放:全年竣工52万平米,主要是西安郡城与海蓝城两个项目,目前这两个项目销售很好,自年初以来已售10亿。目前预收账款高达35亿,其中到年底达到结算条件的预收账款预计在15亿左右,如果这部分完全释放业绩将实现较大增长。除西安项目外,北京九都会与青岛汤米公馆也是现房,主要是北京九都会项目利润较高,此项目今年以来已经销售超过5亿,这部分将进一步增厚当期利润。

　　盈利预测与投资评级:投资逻辑很清晰,短期来看,竣工增长较快且前期销售较好有望当期加快释放业绩;而从长期看,多年以来的积累目前在手现金很充裕,净负债率处于低位,在新一轮的土地拓展中占有优势,目前已经开始了加大土地投资力度,谨慎估计12-13年EPS分别为0.41、0.53元,维持“买入”评级。

　　研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢，张鹏 撰写日期：2012-09-04

　　2012 年6 月发布股权激励计划。计划的主要行权条件包括2012 年、2013 年和2014 年的扣非净利润较2010 年分别增长、200%和300%;扣非ROE 分别达到6%、12%和12%。目前整个上下均为了达到股权激励目标而努力,年初制定竣工计划为45 万平米,目前该计划没有变化。我们认为2012 年竣工量较大,同时对待销售非常积极,另外还可能有一级开发的收入,因此业绩实现大幅增长的可能性较大。

　　结论:是武汉地区个成功走出武汉的A 股地产。目前面对房地产市场的新变化,积极调整发展战略, 以退为进,发挥自身优势精耕优势城市。为更有效地实现战略的调整,积极出台包括股权激励等的相应配套措施,调动全员积极性来促进的发展。下半年推盘量巨大,并将加速开发项目的周转。我们预计2012-2014 年营业收入分别为27.59 亿元、44.16 亿元和53.05 亿元,归属于上市股东净利润分别为3.38 亿元、5.04 亿元和6.75 亿元,基本每股收益0.13 元、0.2 元和0.26 元,对应当前PE 分别为14.5X、9.8X 和7.3X,首次给予“推荐”评级。

　　具较好投资价值的特征:是市值的整车类汽车之一,价值被低估;历史经营好坏参半,波动性机会明显;基于产能和新产品投放预期的未来业绩增长具有一定的想象空间;股权激励也支撑业绩增长预期。

　　业务增长正处于积蓄能量中:三大整车基地齐头扩产,其中一汽海马产品升级为主线,海马轿车新产品拉动产能利用率提升,海马商务新产能存不确定性,但既有产能可以支撑未来两年的增长;经营稳健,资产质量优良,对未来增长具有较强的支撑能力,其中相对较高的研发性投入提高了未来增长的核心竞争力,相对较高的净货币资金占比显示了具有较强的财务安全性和扩张的能力。

　　行业增长预期支撑未来业务增长:长期依然具有较强成长性,中短期须关注业绩的周期波动性;2012 年行业依然处于调整期,增速约10%甚至以下;2013 年行业预期进入周期性恢复阶段。

　　估值及投资评级:基于资产重置的价值约为70 亿元,基于净现金流的估值约为89亿元,相对当前市值分别约有49%和89%的提升预期。我们重新覆盖后,给予“买入”评级。

　　风险因素:宏观经济风险;新产品销量增长未达预期风险;中长期资本开支压制短期利润释放风险;与政府和合作伙伴的关系处理风险。

　　第三季度单晶硅片价格下滑25.2%,毛利率下滑3个百分点到15.8%,毛利率仍高于同行业其他单晶硅片厂家。

　　2、在目前众多光伏企业停产的状况下,的切片业务仍处于满产状态,预计今年出货量能达到1GW。考虑到中国客户受国外“双反”的影响,大力开发国外客户,目前国外客户占出货量的一半以上。

　　3、单晶硅拉制环节的工艺要求高于多晶硅铸锭,从多晶硅铸锭介入单晶硅拉制的技术难度较大。从中长期来看,作为行业的龙头,的竞争优势非常明显,将从行业的整合中扩大市场份额,考虑到相比同行其他的竞争优势,在行业复苏时的业绩将率先得到好转。

　　4、由于上半年欧洲的安装量较大,进入四季度以来,欧洲等市场的安装量下降,国内目前主要以多晶硅电池为主,近期单晶硅片价格可能将进一步下滑。

　　5、盈利预测我们预测2012-2014年的EPS分别为0.07,0.23和0.41元。目前股价对应P/E为86倍、26倍和14.6倍。虽然目前行业仍然位于底部,但考虑到相比同行其他的竞争优势、以及未来两年的高增长潜力,给予“增持”评级。

　　事件:欲收购下游食品相关资产事项终止,12月31日复牌。本次重大资产重组拟以发行股份及现金支付的方式购买国内某标的资产,该标的主要从事食品行业,但未能与相关方就本次交易达成一致。

　　行业产能爆发式增长,价格依旧会低迷。2012年全国食用菌工厂化生产企业达到了788家,同比增长21%,而2006年企业数仅为46家;2012年全国食用菌工厂化日产量达到了5080吨,比2011年的3188吨增长了将近60%,特别是金针菇产量,2012年日产量2719吨,较2011年的1348吨增长了一倍多,呈现爆发式增长态势。行业产能急速扩张的直接结果是产品价格的低迷。以的产品为例,过去三年,金针菇、真姬菇和白玉菇产品价格都有不同程度的下降,而且明年投产的杏鲍菇价格比前三者更为低迷。

　　未来产能将持续释放,但毛利回升艰难。募投项目、西充一期和二期将陆续投产,杏鲍菇生产线吨、线年日产鲜品食用菌约119吨、149吨和288吨,复合增速预计47.47%。在未来产品价格回暖可能性较小的情况下,我们预计主要产品金针菇毛利率水平分别为25.81%、25.90%和25.78%。

　　盈利预测与投资建议:产品价格低迷,而成本提升,而且未出现好转迹象,预计2012-2014年实现销售收入2.25亿元、3.66亿元、4.69亿元,EPS分别是0.05元、0.07元、0.07元,对应PE分别为160倍、110倍、98倍。我们认为在产品价格和毛利率无法显着提升的情况下,继续给予中性评级,中长期可适当关注。

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成,张琨 撰写日期：2013-01-04

　　事件近日我们拜访了中国铁建,就投资者目前关心的问题与管理层进行了充分的交流。

　　我们的观点:基建逐步复苏稳定增长,中国铁建综合标的。长期来看,未来随着中国铁建的轨道交通等其他业务的发展,的营业收入中铁路的占比可能会略微减少,估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。

　　铁路投资回暖带来业绩好转,13年或将持续;在手订单充足,路外及海外业务稳步发展。预计中国铁建12-13EPS为0.72、0.83元,增持,目标价6.8元。

　　基建投资的规模不会下降,整体规模会上升,当然上升不会像前几年那样翻番,前几年都是百分之七八十的增速。今后相当长时间都是每年百分之十几到二十的增速,中国铁建的业绩已经不完全靠铁路,现在的占比也就40%,未来可能还会进一步下降,利润中工程以外占比已经比较大,去年房地产已经占到20%,已经成为基建投资恢复情况下充分复苏的标的。

　　13年铁路投资将稳中有升,无需担忧下滑风险终投资现在还没有后确定,应该是不低于5300亿的铁路基建投资,发改委说的2013年不高于7000亿应该是指固定资产投资,如果是基建7000亿这个数就太大了,基建的2010年也就7000多亿,今年不会这么高。固投如果有7000亿的线亿左右,大体上基建占固投的比例差不多80%,但不是很固定。

　　轨道交通各地招标继续提升,13年订单有望实现50%增长轨道交通今年订单比去年高,今年3季报328亿,全年应该过亿。明年涨幅比较大,有可能50-60%增长,预计可能会在600-700亿,地铁肯定是涨幅的一块。

　　地铁建设的市占率去年比中铁要低一些,因为BT项目比中铁少。主要考虑整体的能力,短期的占有率没有过多考虑。地铁批的时候肯定没招标,现在可能有了。深圳7号线条线路里面,是后来补的路条,也去投了。

　　成本比例法确认收入,坏账产生可能性较低工程项目在拿到订单1-2个月后开工,开工就会有收入,按成本比例法确认收入。业主付了预付款才开始做,每个月验工计价,然后业主付款。业主不付款的话当然原则上是不垫钱的,但偶尔保持连续性需要调整一下。

　　比如1月20号应该付款但是没付,本来应该停工,但是没那么容易,各方面有一个调整的过程,在这个过场中难免会垫进一部分资金。工程项目每年3-4千亿收入,垫10%就3-亿,钱太多了,所以原则上不垫。

　　坏账准这方面不会大比例计提,因为这是暂时性的,铁道部不存在坏账问题,迟早会给的。

　　铁道部改革逐步进行,招标定价将更趋规范改革不会有负面影响,假设并入交通部,交通部也得修铁路,不管是谁当部长,都得做。但是在具体的节奏上、项目的快慢上,会有影响。现在招标已经和过去不一样了,招标机构不在铁路交易中心,在地方交易中心,过去评标都是铁路内部,现在都是地方的,范围非常广了。评标办法不一样了,现在抽签,遗确定哪种方式来评。以后不管谁管都无所谓,没啥影响。现在定价流程也会比过去好,现在比较规范,国家要求招标必须出施工图,铁道部过去从来没这么做。现在部长要求严格了,以前的招标做法以后出现很多问题。招标规范以后,招标时候价格就定了。

　　铁道投资资金仍有保障,资产负债率不会成为信贷资金约束按照铁道部的说法,资金来源包括四个方面中央财政、铁路自身运营提供的资金、吸引社会投资、借贷资金。借贷资金现在的叫法是多渠道融资,是其中的一块,包括发债和贷款,在近一两年还是这个结构,的还是发债和贷款,长远来说民营资本会逐渐加大。今年国务院发了一个吸引社会投资的新36条,但是目前整体资金不多。

　　不管来源怎么样,铁路每年6000亿的规模应该是有的。现在铁路是短缺的,必须建,而且收益很好,当然现在不太好是价格有问题。

　　铁道部目前负债率61.8%,但是还能再发债,贷款方并没有特别关注铁道部财务问题,主要是看中央部门的信用,中央不会破产。

　　资产负债率这个问题取决于政府,去年3季度行情不好,国家就发了个文件,中央信用担保,债很顺利就发出去了,利率还比较低。铁道部的资产负债率银行不会考虑,不能当成企业来看。

　　目前BT规模略低中铁,谨慎面对项目中铁建还是要挑衙的BT项目来做。一是合同要好,价格好、盈利好;二是业主还款能力要好。

　　铁建和中铁比,BT规模要小一些,积极性没他们高。铁建的考虑是地方想做BT的很多,基本是想做多少有多少,但是铁建的能力是有限的。比如0亿总资产,增加10%资产负债率,亿贷款。现在已经85%了,再上升10%就95%了,但是亿的资金做不了很多BT,而且现在BT周期很长,2年左右,完工还有收款期,总共4-5年,今年做了的话明后年如果还有好的项目就做不了。所以这方面比较谨慎。

　　我们对基建的观点:13年基建增长确定性较强十八大仍提出要“把稳增长放在更加重要的位置”。13年新政府换届后,地方政府也将更加坚定和明确的落实已有基建政策和规划。13年将加大基建投资,且12年上半年基建低点,13年基建增长确定性较强。

　　铁路投资从11年5月份开始同比负增长,直至12年8月转正。我们预计2012年能完成铁路投资目标,保持高速增长。预计2013年基建投资同增0%-20%,增速前高后低。铁建市场寡头垄断,中国铁建和中国中铁在国内铁路建设市场中占比70%左右,两在手合同与收入比例都在2以上,且多为10年新签的铁路订单,铁路复工后业绩弹性大,预计13年继续保持较高增速。

　　地铁12年审批量为去年2倍多。08-10年批复可研的项目中85%在一年内即开工,预计13年开始招标高潮。

　　批复规划的项目通过可行性研究需要1-2年,预计此次规划项目14年完成可研,15年仍处高峰。08-10年项目13、14年通车密集,利好地铁装饰及屏蔽门行业。推荐地铁建设市占率50%和30%的铁建和中铁,及地铁防火装饰材料的开尔新材。

　　长期来看,未来随着中国铁建的轨道交通等其他业务的发展,的营业收入中铁路的占比可能会略微减少,估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。

　　铁路投资回暖带来业绩好转,4季度或将持续;在手订单充足,路外及海外业务稳步发展。12-13EPS0.72、0.83元,增持,目标价6.8元。

　　投资建议:我们下调盈利预测,在考虑增发的情况下,预计2012-2014年摊薄EPS分别为-0.05元、0.17元和0.48元,对应PE分别为-114.5倍、36.9倍和13.2倍。业绩拐点仍需等待,但作为A股龙头将在行业整合中受益,而国内政策日益升温,未来业绩或有较大弹性,维持“推荐”的投资评级。

　　三季报业绩符合预期:2012年前三季度实现营业收入36.56亿元,同比减少31.74%;归属于上市股东净利润-1.99亿元,同比减少161.25%,EPS为-0.19元。其中三季度单季实现营业收入11.14亿元,同比减少44.30%;归属于上市股东净利润-6368万元,同比减少168.19%,EPS为-0.06元。三季报业绩符合预期。

　　毛利率创新低,业绩拐点仍需等待:在供求失衡的背景下,以量补价的经营策略使得盈利能力降至谷底;毛利率从今年一季度的4.4%提高至二季度的11.4%后,三季度大幅回落至2.3%,为单季新低。为开拓新市场,的销售费用率较上半年的1.8%增长了0.7个百分点;管理费用率稳定在6.2%,而财务费用率从一季度的5.0%以及二季度的8.2%下降至三季度的4.0%;整体而言,业绩拐点仍需等待。

　　资产负债率小幅攀升,定增预案等待批复:为开发电站,从银行融资力度加大,三季度末的资产负债率已达74.4%;应收账款为21.07亿元,经营活动现金流单季净流入3248万元。此前上报的定增预案,仍在等待证监会批复。

　　国内政策升温,龙头或有较大弹性:能源局发布《关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区通知》,国网发布《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见》,国开行将重点确保“六大六小”12家优势企业授信额度,预计后续仍有一系列利好政策细则出台。去产能化仍是当前行业的主题,而作为A股龙头,未来业绩可能具有较大的弹性。

　　重心从制造向应用转移:自8月份以来,陆续公告了新疆柯坪20MW电站、甘肃金昌20MW电站、与国电电力合资建设的共109MW电站、与ESPEROS.A.合资的罗马尼亚20MW电站、收购美国0.5MW电站等项目。目前投资电站总计超过MW,电站转让收益将是今明两年利润的主要来源。

　　2012年前三季度完成主营收入99.82亿元,同比下滑1%。实现净利润3.17亿元,同比下滑29.87%(公告中有错误),EPS为0.244元。综合毛利率10.89%,比去年同期略微下降0.11%。三季度单季收入32.79亿元,比二季度环比下滑7.84%;单季度净利润1.05亿元,环比下滑11%。主营产品螺纹钢、线材产量略有增长,弹簧扁钢产量保持平稳。

　　前三季度管理费用同比增加4500万元达到3.53亿元,同比增长14.61%;财务费用1.42亿元,增长13.6%;三项费用合计增长6600万元,增长13%。投资收益去年为1200万元,而今年大幅下滑。同时,去年同期有1.1亿元的营业外收入,而今年营业外收入只有900万,营业外收支净额相差8800万元,从而拉低前三季度的净利润到3.17亿元。如果扣除投资收益和营业外收支影响,今年净利润比去年同期下滑16%左右。

　　大幅提高管理费用,并启用股权激励,推动管理层和员工积极性,在生产经营、成本控制、销售等方面管理有所提升。在不利的环境下,通过控制采购成本、提高产量和销量、调整产品结构,取得主业收入的稳定。随着持股70%的同达和兴龙矿业产量增长,13年预计将达到100万吨铁精粉的产量,将成为新的增长点。5月出资300万美元收购南非BOBOKO74%的股权,取得铁矿和铜矿探矿权,开拓海外资源。同时,方大集团目前控股的天子山、中创、天驰铁矿,未来也存在注入的可能。

　　鉴于钢材价格正逐步摆脱下滑,开始企稳,估值逐步进入合理区域。而且激励机制到位,主业稳定,后续矿业收入增长,以及资产注入预期,给予“谨慎推荐”投资评级。我们预测12~14年的EPS分别为0.35、0.45和0.52元。

　　研究机构：海通证券 分析师：潘鹤,路颖,汪立亭 撰写日期：2012-12-31

　　国资控股的安徽商业龙头。是由合肥国资控股36.71%的安徽商业龙头,在省内7个城市经营16家百货店、约150家超市及25家电器门店,并控股经营周谷堆农批市场,2012年前三季度67.7亿元收入在商业龙头中排名第9位,利润率居前。

　　凭竞争优势,拓成长空间。2010年以来,合肥新进入竞争者中,金鹰经营一般;银泰定位高端,与鼓楼错位竞争,且能提升商圈集聚;万达对核心商圈分流有限;三里庵是成熟次商圈,除家乐福外,2012年新开之心城,为新增有效供给。整体上,合肥商业竞争格局稳定,有效增量供给有限。各业务在合肥零售业中均处于竞争地位,并积极拓展省内市场,而各项业务的协同更增强了整体实力。

　　成长性良好,盈利能力提升。(A)2013年业绩看点在于门店内生成长。其中鼓楼商厦调整加强了高坪效和毛利的女装及化妆品;超市主力卖场保持较好内生表现,次新卖场在2013年有增量贡献。(B)长期看外延扩张效果。预计2013-14年各新开3个项目,既深耕合肥,又开拓省内市场,另每年新开15-20家超市,外延扩张均衡快速推进,体现战略进取心,将提供收入与利润的可持续增长能力。

　　盈利预测与投资建议。预测2012-14年净利润为4.30、5.08和6.17亿元,分别增长-14.72%、18.04%和21.37%,EPS为0.55元、0.65元和0.79元。其中以2011年扣除拓基地产转让收益后利润为基数,2012以扣拓基转让收益为基数的净利增速为16.10%。考虑未来两年净利仍有20%左右增长,且其受益区域经济增长和消费升级明显,成长性好且费用控制,按其2013年0.65元EPS,给以18倍PE,对应目标价11.72元,维持“买入”评级。

　　风险提示。(1)区域竞争环境趋向激烈;(2)新开门店和项目培育期超预期;(3)超市业务盈利能力有从高点下滑的可能。

　　1、AB馆完成全年21亿收入目标,连续4年保持30%销售增速有保证11月百货业务营收同比增长保持在30%左右,AB馆在8-9月份对服装品牌完成引进国际二线品牌后,收入增速明显,11月销售保持在30%增速,我们预计AB馆12月提前完成全年收入目标21亿,收入增速30%左右没有问题,预计能带来净利润1.5亿。

　　AB馆已连续三年保持收入增速30%高增长,我们预计今年将是第四个30%增速的年头,目前坪效在4万多/(税后),相比年销售跨20亿的百货店坪效来看,依然存在提升空间。考虑连续4年的高增速,我们预计2013年合理的销售增速目标在15%左右。

　　2、奥特莱斯全年实现5亿收入,利润将突破1600万长沙奥特莱斯自开业20个月以来,不断的进行品牌升级调整,及利用周末发挥购物公园优势开展各种跨界主题销售活动,有效拉动客流量提升,并扩大了购物辐射半径。目前奥特莱斯商圈覆盖范围在公里左右,主力消费群已是整个长株潭及14个地州市,可从奥特莱斯停车场停驻的车辆牌号判断。对奥特莱斯的定位为辐射中部,做中南部全的新兴卖常

　　3、预计春天百货在元月20号前后开业,赶迎春节销售旺季目前春天百货改造已接近尾声,但所在区域位于地铁1号线号线的交界处,影响了开业进度。从目前情况看,春天百货3万在2013年元月20号左右开业应没问题,赶迎春节前后销售旺季。地处长沙旺的五一商圈,我们预计2013年春天百货将为到来4-5亿元的销售收入。

　　4、结合已有门店及新店开展情况,我们判断2013-2015年业绩进入新一轮稳健增速期综合以上门店情况,及其他门店稳定的销售增速,我们预期明年整体销售增速20%应是管理层的工作目标,增速将依然处行业前列。伴随13、14年三个在建工程陆续全面开业,业绩将迎来另一轮瑰丽绽放。

　　费用方面,费用率低于同行业平均水平,其中销售费用率及管理费用率均逐年递减,前三季度净利率达8.12%,处行业高位,主要得益于“经营管理一体化”管理模式的提升和费用管理措施的实施,此外,小额贷款、防火桥架担保的业务利息收入,为节省了财务费用。未来财务费用会继续得到较好控制。

　　当期股价对应2012、2013年动态估值约13倍、10倍,考虑到所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,应给予估值溢价。

　　风险提示:宏观经济波动影响消费者信心;长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;其他项目进展低于预期。

　　事件描述9月25日长江传媒发布公告,控股子湖北长江盘古教育科技有限作为主承担单位立项的“面向中小学的数字教育云服务平台建设及应用”项目,被列为东湖国家自主创新示范区现代服务业发展专项资金建设的项目,其中湖北长江盘古教育科技有限独立运作的子项目“教育数字内容服务运营平台”获得1000万元的专项资金支持。目前,湖北长江盘古教育科技有限已收到500万专项资金拨款。

　　事件评论 较大力度的财政补助彰显政府对长江传媒数字教育业务的高度支持及未来发展的强烈信心。一方面,中小学教育具有义务性,未来教育形态的发展政府发挥较大作用,此次补助表明政府认同并且支持数字化教育的发展方向;另一方面,此次补助释放出是湖北省数字教育开发拓展主力承担者的信号,随着数字教育的逐步推进,将在转型中充分获益。

　　财政补助亦在一定程度上给项目的运行带来资金补充。数字化教育在国内还处于探索阶段,在开发和运营前期需要较多的资金投入,在定向募投尚未执行的当下,资金的注入可以为项目的正常运转提供支持。

　　长江盘古实力较强,数字教育业务占据先发优势,我们看好其在未来教育数字化进程中的发展空间。一方面,母长江传媒是湖北省的文化企业,在基础教育领域拥有优质的内容资源和极强的渠道优势,在平台的内容提供和下游的渠道建设方面将提供强有力的支持;另一方面,合作方华中师范大学在数字教育研发领域实力极强,拥有国内的教育信息化领域的工程技术研究中心,同时校方亦非常重视,校长亲自带队,我们可以预见投入的资源和力度。二者相结合,我们认为长江数字教育平台不仅在湖北省拥有较大市场空间,在全国也具有相当的竞争力。

　　长江传媒近两年业绩有望显著提速。除了数字教育转型将为贡献动力外,教辅方面,长江传媒之前的占有率较低,受益于新政,省内市场占有率有望从目前的约30%上升到60%-70%;年内因为定向增发,有释放业绩的动力,估计12年EPS 为0.37元,目前股价6.44元,距离调整后拟定的增发价6.39元很接近,存在较高的安全边际。

　　新疆众和2012年前三季度实现营业收入16.07亿元,同比增长6.28%;实现归属上市股东净利润1.20亿元,同比下降48.90%;实现每股收益0.2251元,略低于我们预期。

　　3季度收入同比增长,利润下滑主因产品毛利下降:3季度单季营收5.91亿,同比增长14.98,环比下滑7.07%,单季净利润0.36亿,同比下滑48.57%,环比下滑21.74%。净利润增长不及收入增长主要因毛利下滑至17%,以及2011年末债带来的财务费用大增所致。

　　我们认为主要因素有三:一、大量在建工程转固拉低毛利;二、低毛利的铝制品占比增大拖低整体毛利;三、3季度主要产品电子铝箔和电极箔价格持续下降所致。

　　中间产品增加导致存货上升:3季度存货上升2亿至8亿,主要因9万吨一次高纯铝投产带来的中间产品增多导致。

　　需求下滑或推迟募投项目进度:根据公告,2011年募投产能在今年年底前投产完毕,但目前经济形势不容乐观,下游需求急剧萎缩,若按原计划投产将面临大量产能闲置。我们预计11年募投2万吨高纯铝、2万吨电子铝箔和1200万平米电极箔将在13、14年分部投产,14年完全达产。目前9万吨一次成型高纯铝已投产,我们预计剩余9万吨将于明年投产。这与之前的计划及市场预期有所出入,因此我们也在这种假设情况下相应调整了相关盈利预测。

　　下游开工率不足,短期内行业难见反转:去年电子铝箔处于供不应求状况,下游客户订单均为一年一签,去年4季度开始下游客户开工率急剧下滑,目前下游客户的开工率不足50%,订单改为一月一签,这也增加了下半年业绩的不确定性,我们认为在宏观经济没有明显好转的情况下,下游转好仍需时日。

　　我们预计12-13年将实现营业收入21.51亿元和25.80亿元,实现归属上市股东净利润1.61亿元,2.22亿元,对应EPS分别为0.30元,0.415元。目前8.83元/股价对应30.23x12PE,21.89x13PE,我们认为明年经营状况将逐步好转,目前估值相对合理,给予明年25倍估值,对应目标价10.375元,我们维持增持评级。

　　是我国的硬泡组合聚醚生产商,未来产能将由目前9 万吨扩增至15 万吨。技术服务能力先进, 与冰箱冷柜领域主流厂商建立了稳固的供货关系,国内冷藏领域市场占有率30%以上,行业地位高,议价能力较强。2013 年硬泡聚醚供给略偏紧,将在产能扩张之时尽享行业景气度回升之利。

　　异丙醇胺产能4 万吨/年,位居全球。异丙醇胺对乙醇胺的替代性较强,我们测算其未来潜在替代需求高达15.5 万吨,消费空间广阔。此外,还向下游延伸产业链,拥有1 万吨水泥外加剂,享有得天独厚的成本优势。

　　高阻燃聚氨酯建筑保温板材项目3 年内逐渐达产,新国标出台或点燃爆发式增长。其聚氨酯保温板是结构性阻燃,通过添加无机材料可达到复合A 级的防火标准,实现节能与防火安全的统一。1500 万平方米产能三年内投放,将成为未来业绩增长点。

　　受制于行业不景气,太阳能EVA 封装胶膜业绩贡献低于预期,期待光伏冬去春来。

　　盈利预测与投资评级。我们预测2012-2014 年每股收益分别为0.19、0.31 和0.49 元,对应PE 分别为28.7、17.4 和11.0 倍。考虑到保温材料政策放松为聚氨酯保温材料推广、进而为硬泡聚醚行业带来的新增需求,以及高阻隔保温板投产所即将直接享有的建筑保温盛宴,给予其增持评级。

　　研究机构：长城证券 分析师：桂方晓,熊杰 撰写日期：2012-11-26

　　我们预计2012-2014年EPS分别为-0.15元、0.02元和0.24元,对应PE分别为-37倍、293倍和23倍。我们认为光伏行业仍处于去产能的整合期,企业盈利状况尚无好转迹象。预计明年,铝型材项目达产可提高边框产品毛利率,EVA营业收入将实现大幅增长,电站业务有序推进,整体业绩有望好转;而携手比亚迪开拓分布式市场,也提供了一定的想象空间。我们首次给予“中性”的投资评级。

　　光伏行业:尚无复苏迹象。从需求方面来看,欧洲需求较为稳定,“双反”的结果可能好于预期;国内后续政策和实施细则有望陆续出台,潜在市场空间较大。防火桥架从供给方面来看,无锡尚德和江西赛维的有效产能锐减,大批小厂产能退出,供需格局逐渐向平衡态发展。从目前的整体状况看,行业尚无复苏迹象,尽管企业订单充足,但是价格普遍偏低,企业盈利仍在底部。

　　边框产品:铝型材还未实现正收益。的边框产能维持在1600万套左右,产能利用率也处于较高水平,目前国际龙头地位稳固。由于边框的主要客户在海外,所以“双反”对于影响有限。的铝型材建设项目,目前产能1万多吨,完全达产后可达3万吨,能够满足自身一半的需求。目前由于缺乏规模效应,铝型材产品还未实现正收益,预计明年下半年有望实现盈亏平衡,之后将提高边框产品的整体毛利率。 支架产品:业绩超预期。支架产品的募投项目目前已达产,产能释放与销售状况良好,价格约为0.5元/W,毛利率超过20%。整体而言,支架产品业绩超预期。

　　EVA产品:仍在认证推广。目前国内EVA尚未实现国产化,仍有一定的进口替代空间。考虑到市场行情状况,将EVA募投项目延期。营销与销售方面,定位于高端客户,目前重点推进大客户认证,目前已通过REC和比亚迪等的认证。技术与生产方面,目前主要工作有三点,一是提高线速,提高有效产能;二是控制品质,保证稳定性;三是开发新品,改良。预计明年EVA的销售与利润有望实现大幅增长。

　　光伏电站:倾向于经营。的电站项目主要位于青海与新疆,青海前两期项目合计25MW已并网,实现收益;青海三期20MW项目与新疆一期20MW项目预计年底可并网;新疆二期20MW项目由于天气原因已停工,预计明年三月可复工。的光伏电站投资,主要采用BOT模式,目前倾

　　向于自己经营电站,当然也有难以转手的原因。目前电站投资成本已降至为9.5-10元/W,已与振发新能源签署协议,将未来电站的工程总包给振发新能源。自营电站可获得稳定的收益,但是对于融资能力提出了更高的要求。

　　战略规划:携手比亚迪开拓分布式市常与比亚迪签订战略合作协议,共同研发分布式和微电网光伏新能源发电解决方案。构想,未来的小型太阳能离网储能系统,可以在西北地区推广,就地消纳,甚至可以像消费品一样,通过超市的渠道销售。
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